本文源自易纲于2008我国金融论坛于易纲的说话实录
我想给咱们讲的标题，是说在当时金融风暴下，怎样看我国经济。
我知道在座的有金融界的各位同仁，并且还有许多媒体的记者。我想提出一个观念，就是咱们金融界，特别是经过我国金融学会，应当关于我国的经济做一个比较深化的剖析。我的感觉，当时的风暴冲击应当说关于咱们的影响现已闪现出来了。其他，我也感觉在报导和剖析、研讨中，全体来讲仍是深度的剖析不行。咱们都在特别会集在一些短期的事情上，短期的事情非常重要，可是假如咱们只把咱们的留意力放在“什么时分降息”、“降息空间有多少”、“汇率”、“影响的出资怎样投”，这些短期的事情报导非常重要，也是应该报导和剖析的。可是，咱们我国金融学会和我国金融论坛应该放在一些其他深度上。方才周小川行长关于消费的剖析提出了一些结构，这值得咱们与会的同志细心地剖析。
因为假如找到了咱们消费为什么占GDP的比重下降，并且你可以找到消费的结构。那么，你就可以出台方针，针对咱们的问题来有用地拉动调整，就是有的放矢。就是咱们关于定量进行剖析的时分，所发作的成果，有可能和咱们的直觉、形象有所不同，特别是在消费这么杂乱的状况下。所以，我以为深度的剖析很重要。
我在前一段一直讲一个存货的模型。咱们从我国存货的模型，以为我国现在工业急剧地下滑，铁路运送，包含发电量、用电量显着的下滑，它跟企业存货调整有关。假如咱们从这个方面看，就会对企业的存货怎样调整，各行各业是怎样调整的有所了解。各行各业、制造业和其它的出口职业，他们的原材料存货还有多少，他们的产制品存货还有多少，他们的在制品存货调整还有多少？那么，这个调整的周期，有一部分的企业到今年年底可以完结，大部分的企业到下一年一季度完结他们的存货调整，还有少量的职业和企业，要到下一年的二季度才可以完结这个调整。
也就是说，假如要对存货有一个比较明晰的剖析，那么可以看到存货是一个顺周期的现象。在经济繁荣的时分，存货就添加，在经济周期下行的时分，存货就削减。那么，咱们国家的企业存货行为，现已契合这一规则了。那么，也就是说现在经济在下行，存货是在削减的。其他，尤其是原材料，在价格上涨的时分咱们囤积多，存货量就添加，而价格暴降的时分，原材料的存货就削减。他会想，假如我少买一点原材料和进货，我还可以拿到更廉价的价格。
那么，咱们我国现在的存货调整，依照这个存货的模型，它是经济周期和大宗商品价格两个要素的叠加。从经济周期来讲，咱们的经济周期在下滑，大宗商品价格、能源价格上半年是暴升，下半年是暴降。所以，企业的存货调整的力度恰当大。假如咱们对此剖析得比较清楚了，那么咱们就会有决心，咱们觉得到下一年的一季度，最迟是二季度，我国的存货就会根本上进入一个比较正常的阶段。假如是正常的阶段，就是正常的进货，首要反响出来的是工业生产，然后从发电量和运送都会有所反映。
所以，我以为关于存货的剖析是比较深化的，现在问题是咱们都比较急，没有时间坐下来做这种深度的剖析。所以，我有一个感触，咱们金融学会和业界的人员，咱们要可以静下心来，做一些比较深度的剖析，媒体朋友也要关于一些深度的剖析给予一些报导和剖析。有许多人重视短期，这是对的，但也有对深度剖析的需求。不管是平面媒体、网络媒体、电视，都可以进行一些深度的剖析，这是咱们在座的经济学家、金融界的业界人士和媒体朋友的一个一同的责任。
咱们今日再供应一个视点，我对我国经济是比较有决心的，为什么关于我国的经济有决心呢？我提出其他一个视点，就是我国经济的根本面是好的，那么我国经济的根本面、金融的根本面是好的依据是什么呢？我剖析了我国的四张财物负债表，我国整个国家的财物负债表和在这个国家财物负债表之下四个比较重要的财物负债表。
比如说咱们第一张财物负债表就是我国居民的财物负债表。我国居民的储蓄很高，储蓄存款超过了20万亿。而他们的借款很低，轿车借款和住宅典当借款，现在加起来总共才3.7万亿。20多万亿的存款，3.7万亿的借款，阐明我国的家庭、我国居民的负债率全体恰当地低。要跟美国和欧洲比，我国的负债率低阐明他购房的潜力、买轿车的潜力都有，因为他有这么多的储蓄存款，并且借款率很低。美国和欧洲家庭的负债率是比较高的，这个时分就要去杠杆化，就要减债。所以，他未来的消费和进一步的住宅的远景就没有咱们这么达观。因为咱们往后展开的地步太大了，20万亿的存款只要3.7万亿的借款。
第二张财物负债表是什么呢？是我国企业的财物负债表。咱们知道上一年和前年股市比较好，是因为企业的盈余比较好。那么，咱们归纳看我国企业的财物负债表，以人民银行监测为例，它的财物负债表最近是进入了比较健康的运转状况。咱们监测的5000户非金融类企业的均匀财物负债率是55%，在非金融商场咱们的财物负债率是有所下降的，财务的状况是比较好的。
咱们可以进一步的剖析，比如说这5000户咱们剖析上市公司的财物负债表往后的盈余水平，然后咱们剖析整个我国企业作一个全体的财物负债表。全体上说，我国企业的财物负债表是比较健康的，财物负债率在一个相对健康的水平。往后的可持续展开和盈余才能都是比较好的。
咱们再剖析一个财物负债表，就是我国金融业的财物负债表。因为咱们面临金融危机的冲击，金融业是怎样考虑这个问题的呢？咱们金融业首要要考虑自保。假如咱们的银职业、保险业、证券业自身发作了很大的问题，何谈金融支撑经济呢？咱们自己都无法自保，都得靠国家注资和政府救助，咱们就无法支撑经济了。咱们首要在金融危机的冲击下，要说的就是金融业怎样自保。
和全世界的金融业比较，我国的金融业是恰当的健康。首要在曩昔4、5年的变革中，几家大银行都变革上市了。在变革上市中，筹集了许多的本钱金。工行、中行、建行、交行都筹集了许多的资金，咱们整个银职业的本钱充足率是在前史的高点。方才明康主席也把银职业的数据都报了，咱们银职业本钱充足率是在前史的高点，不良财物率是在前史的低点。公司办理结构、危险防备才能都比曩昔有很大的改进，银职业是健康的。我国自己纵向比是在一个前史的盈余最好的水平。
咱们看证券业。证券业咱们说本钱商场，新华同志也讲了，正庆同志也讲了，本钱商场怎样健康展开，二位都提出了许多好的主张。证券业实际上咱们看到了一些问题，可是也看到了在曩昔的变革中，也处理了许多的问题。比如说证券公司现在全体来讲是比较健康的。比如说咱们在曩昔的变革中，进行了一个重要的变革，就是股民保证金的第三方存管。那么，现在绝大多数的股民保证金，都现已第三方存管了。那么，从准则上杜绝了券商移用保证金的可能性。从这个意义上说，证券业比曩昔安全许多了，咱们还可以剖析保险业。
咱们说证券业、银职业、保险业的财物负债表、本钱金充足率和保险保证才能，咱们可以看到我国的金融业全体状况的财物负债表和财务状况现在是在一个相对好的水平。有了我国金融业自己的实力，金融业就可以支撑经济，就可以谈咱们怎样样支撑经济平稳较快展开。这是我讲的第三张财物负债表，就是金融业的财物负债表。
第四张财物负债表就是政府的财物负债表。到现在为止，咱们要说活跃的财务方针，明后两年要有4万亿的活跃财务方针影响内需的出资。其间财务要出1.18万亿，就是财务拉动。显着，活跃的财务方针就是说国债要多发一些了。那么，我国有没有这个潜力、有没有危险？咱们到上一年年底，我国的国债的余额占GDP的比重，仅为22%。在相同的时间，美国是71%，欧元区是67%，日本是163%。那么，咱们财务赤字占GDP的比重就更低，下一年的财务赤字略有进步，可是全体来讲跟其他的国家比，不管是展开我国家仍是兴旺国家，咱们财务赤字占GDP的比重相对较低，国债余额占GDP的比重相对较低，所以咱们的财务财物负债表是非常好的。
细心研讨这四张财物负债表，咱们关于我国的经济仍是很有决心的，下一年的GDP应该是一个比较平稳的，在8%左右的水平，咱们的CPI下一年也是比较低的。有了这样的剖析定论之后，就可以关于未来充满决心。
所以，总结我今日的说话，从咱们金融学会的视点，需求为商场供应这种有相对深度的剖析。我举了三个比如，一个是小川行长讲的消费函数，一个是我前一段一直在讲的存货模型，一个是我今日讲的四张财物负债表。
就上述问题，我情愿与各位同仁一同尽力，咱们供应这种问题、供应这种剖析，谢谢咱们！
本文源自《我国金融》2018年第3期
原标题《易纲：钱银方针回忆与展望》
作者：易纲，我国人民银行党委副书记、副行长
对2017年钱银方针作业的回忆
回忆2017年的经济金融运转，活跃有利的改变增多，一起也有一些危险危险露出。从外部环境看，全球经济持续呈现复苏态势，全体好于预期，首要兴旺经济体钱银方针趋向正常化，美联储年内三次加息并推出缩表方案，地缘政治危险频发并对世界金融商场构成必定冲击，世界经贸环境和跨境本钱活动性局势改变较大。从国内经济金融局势看，经济稳中向好，结构持续改进，总供求愈加平衡，制造业产能出清、职业会集度进步以及企业赢利改进较为显着，但经济运转中依然存在较为杰出的结构性对立，财务金融范畴的危险有所露出。面临杂乱多变的内外部环境，在党中心、国务院的正确领导下，人民银行牢牢掌握我国社会首要对立和经济展开阶段的改变，坚持不懈遵循新展开理念，坚持质量第一、效益优先，施行稳健中性的钱银方针，更好地平衡稳增加、调结构、去杠杆、抑泡沫和防危险之间的联系，为供应侧结构性变革和高质量展开营建中性适度的钱银金融环境，在促进杠杆安稳的一起，坚持了经济平稳较快增加。
进一步加强活动性办理，坚持活动性根本安稳。跟着供应侧结构性变革、简政放权和立异驱动战略不断深化施行，我国经济运转的安稳性、协调性进一步增强，质量效益进步，经济下行压力有所减缓，但仍面临杠杆率相对较高、部分财物价格仍处高位等问题。在这种状况下，稳健的钱银方针须更趋向中性，一方面要保护银行系统活动性中性适度，平衡好稳增加、调结构、防危险等多方针之间的联系；另一方面也要亲近监测活动性改变状况，对引起活动性动摇的时点性扰动要素提早剖析预判，避免因为活动性短期改变引起商场过度动摇。2017年，人民银行亲近重视活动性局势和商场预期改变，灵活运用多种钱银方针东西组合，合理组织东西调配和操作节奏，进一步增强活动性办理的灵活性和有用性。运用常备假贷便当（SLF）、中期假贷便当（MLF）等东西供应不同期限活动性。张弛有度展开公开商场操作，熨平税期、政府债发行、现金投进与回笼等要素对活动性的扰动。启用了2个月期逆回购操作，并在要害时点提早供应跨年资金，进步资金面安稳性。对新年前因现金许多投进而发生的暂时活动性需求提早布局，树立暂时准备金动用组织（CRA）。全年钱银商场走势全体平稳，商场预期安稳，平稳渡过季末等要害时点，既保证了合理的活动性需求，一起也使金融系统资金空转和“脱实向虚”的气势得到显着遏止。
推动钱银方针调控结构转型，愈加充分地发挥价格杠杆的调理和传导效果。以数量型为主的钱银方针间接调控结构在曩昔一段时期发挥了重要效果，获得了较好的调控效果。但跟着利率商场化的推动和金融立异展开，数量方针的局限性开端闪现，仅依托数量型调控已难以担任我国钱银方针调控的需求。近年来，人民银行活跃推动利率调控机制构建，推动钱银方针调控结构转型，进一步完善钱银方针调控和传导机制，探究构建利率走廊，疏通传导途径，央行对商场利率的调控和引导才能逐渐增强。在调控中，既留意坚持钱银商场利率的相对安稳，安稳和引导商场预期，又重视在必定区间内坚持利率弹性，发挥价格杠杆的调理效果，防备过度加杠杆和累积金融危险。2017年以来，辅导全国银行间同业拆借中心推出了银银间回购定盘利率（FDR，包含隔夜、7天、14天三个期限）和以7天银银间回购定盘利率（FDR007）为参阅利率的利率交换产品，完善银行间商场基准利率系统。持续培养金融商场基准利率，Shibor发布时间由上午9∶30调整为上午11∶00，使Shibor更好地反映商场利率状况，进一步增强基准性。
进一步完善微观审慎方针结构，实在防备系统性金融危险。近年来，强化微观审慎方针已成为全球金融变革的中心内容之一，并不断获得开展。全体看，我国微观审慎方针的探究与立异在世界上走在前列，也为全球供应了有价值的经历。“十二五”规划和“十三五”规划都对构建逆周期微观审慎方针结构提出了明确要求，第五次全国金融作业会议提出要强化人民银行微观审慎办理和系统性危险防备责任，党的十九高文出了健全钱银方针和微观审慎方针双支柱调控结构的重要布置。2017年以来，人民银行仔细遵循执行党中心、国务院的战略布置，在完善微观审慎方针方面做了许多作业。自2016年将不同准备金动态调整机制“晋级”为微观审慎评价系统（MPA）后，人民银行依据微观调控需求和评价状况不断对MPA加以完善。2017年第一季度，将表外理财正式归入MPA广义信贷方针规划。合理设置过渡期，宣告自2018年第一季度起将同业存单归入MPA的同业负债占比方针。将绿色金融归入MPA信贷方针执行状况查核，并先对24家系统重要性金融机构施行。进一步完善全口径跨境融资微观审慎方针，进步跨境融资便当性，防备跨境资金活动。
探究发挥钱银方针的结构调整效果，支撑经济结构调整和转型晋级。钱银方针属总量方针，但针对部分范畴尤其是在社会本钱不肯参加的国民经济要点范畴、薄弱环节和社会作业等，钱银方针也可以发挥一些边沿上的辅佐效果。当时经济运转中仍存在必定程度的软束缚问题，部分经济主体对资金价格还不灵敏，也需求运用必定的结构性东西协助疏通方针传导机制。这就需求咱们平衡好结构性方针和总量方针之间的联系，在坚持总量安稳的一起，测验经过一些结构性的手法适度进行“精准滴灌”。2017年，人民银行运用信贷方针支撑再借款、再贴现、典当弥补借款（PSL）等东西引导金融机构加大对要点范畴和薄弱环节的支撑力度。自2018年起，将对普惠金融范畴借款到达必定规范的金融机构施行定向降准。完善PSL办理，强化鼓励束缚机制，促进下降实体经济融本钱钱。
有序推动人民币汇率构成机制变革，增强汇率弹性，进步应对外部冲击的耐性。汇率根本上是由经济根本面所决议的，在供应侧结构性变革、简政放权和立异驱动战略不断深化施行的推动下，我国经济的总供求愈加平衡，经济运转呈现安稳性增强、质量进步、结构优化的态势。2017年以来，商场对各首要钱银走势观点合理分解，预期趋稳，我国跨境本钱活动和外汇供求更趋平衡。在党中心、国务院领导下，人民银行持续保险有序推动人民币汇率商场化构成机制变革，加大商场决议汇率的力度，增强人民币汇率弹性。辅导外汇商场自律机制将篮子钱银参阅时段由24小时调整为上日16∶30至当日7∶30，有助于消除美元日间改变在次日中心价中可能呈现的重复反映。
总的来看，在党中心、国务院的正确领导下，2017年的钱银方针坚持稳健中性，获得了较好的方针效果，在金融系统稳步去杠杆的一起，有力促进了我国经济平稳健康展开，安稳了商场预期。银行系统活动性根本安稳，钱银信贷平稳增加，金融对实体经济的支撑力度较为安定，稳杠杆初见成效。2017年，全年人民币借款新增13.53万亿元，同比多增8782亿元，12月末余额同比增速为12.7%,ca88亚洲城备用网。2017年，社会融资规划增量为19.44万亿元，同比多增1.63万亿元，12月末存量同比增加12.0%，契合年头预期水平。2017末，M2同比增加8.2%，环比回落0.9个百分点。M2增速放缓的首要原因是去杠杆和金融监管逐渐加强布景下银行资金运用愈加规范、金融部门内部资金循环和嵌套削减。缩短资金链条也有助于下降资金本钱，缓解融资难、融资贵问题。当时我国经济坚持平稳增加，内生增加动力增强，M2增速慢一些还有利于从微观上完成稳杠杆。跟着供应侧结构性变革逐渐深化，基建和房地产等资金密集型工业在经济增加中的拉动效果有所下降，一起效劳业、技术进步等在推动经济增加中的效果上升，实体经济更趋“轻型”，由此对钱银信贷的依托程度有所减轻。跟着经济内生增加动力不断增强，资金周转及钱银流通速度亦会加速，因而相对慢一点的钱银信贷增速仍可以支撑经济完成平稳较快增加。从前史经历看，在预期较差、经济下行压力较大时，M2增速会超出名义GDP增速较多；在经济增加动能较强、预期较好时，M2增速与名义GDP增速的缺口反而缩小。跟着去杠杆深化和金融进一步回归为实体经济效劳，未来M2增速比曩昔低一些将成为常态。还应看到，在金融商场和金融立异不断展开的大布景下，M2的可测性、可控性和与实体经济的相关性都在下降，对M2增速改变不用过于重视。
2018年钱银方针调控面临的应战与方针思路
展望2018年，既有机会也有应战。从世界上看，全球经济复苏态势仍可能连续，首要兴旺经济体钱银方针将进一步趋向正常化，美联储的进一步加息动作为各界所重视，全球利率中枢可能会有所上行。美国减税办法和外贸方针仍会给全球经济格式带来必定不确定性。地缘政治危险有可能多发频发，对世界金融商场的冲击不容忽视。在全球经济复苏布景下外需回暖，对国内经济具有必定的支撑效果。但来自外部的不确定改变也可能向国内经济金融范畴传导，全球经济复苏和大宗商品价格回暖还可能给国内物价构成一些压力。首要兴旺经济体钱银方针取向改变也会对咱们的方针空间构成必定揉捏，增大钱银方针操作的难度。从国内看，跟着供应侧结构性变革、简政放权和立异驱动战略不断深化施行，我国经济运转的安稳性、协调性进一步增强，质量效益进步。当时消费和外需全体平稳，制造业产能出清、职业会集度进步和企业赢利改进较为显着，现已可以看到我国经济增加质量进步、经济结构优化的趋势，估计2018年我国经济仍有望坚持平稳增加。但也要看到，经济中仍存在一些问题和危险，内生增加动力仍待强化，结构调整负重致远，债款和杠杆水平还处在高位，财物泡沫“堰塞湖”的警报尚不能彻底免除，金融乱象依然存在，金融监管构架还有待进一步完善。面临杂乱的内外部环境，咱们既要坚决理想信念、不畏艰难险阻，也要心存危险意识、时间坚持警惕。
2018年是遵循党的十九大精力的局面之年，也是施行“十三五”规划承上启下的要害一年，人民银行将深化学习遵循党的十九大精力，仔细执行中心经济作业会议和全国金融作业会议的决议计划布置，以习近平新时代我国特色社会主义经济思想为辅导，紧扣我国社会首要对立改变，依照高质量展开要求，施行好稳健中性的钱银方针，坚持活动性合理安稳，健全钱银方针和微观审慎方针双支柱调控结构，守住危险底线，活跃推动金融变革，促进信贷结构优化，做好稳增加、促变革、调结构、惠民生、防危险各项作业，持续为供应侧结构性变革和高质量展开营建中性适度的钱银金融环境。
一是坚持钱银方针的稳健中性，管住钱银供应总闸口，坚持钱银信贷和社会融资规划合理增加。当时，我国经济现已由高速增加阶段转向高质量展开阶段，应当更重视经济的展开质量，而非一味地寻求增加速度，已不再适合粗豪式的增加形式，不能依托钱银信贷的“洪流漫灌”来拉动经济增加，钱银方针要坚持稳健中性，为改变展开方法、优化经济结构、变换增加动力发明条件。人民银行将依照稳健中性钱银方针的要求做好总量调控，依据调控需求和活动性局势改变，归纳运用多种钱银方针东西，进一步增强活动性办理的灵活性和有用性，坚持银行系统活动性合理安稳，促进钱银信贷和社会融资规划合理增加，为经济高质量展开营建适合的活动性环境。
二是健全钱银方针和微观审慎方针双支柱调控结构，守住不发作系统性金融危险的底线。习近平总书记在党的十九大陈述中提出健全钱银方针和微观审慎方针双支柱调控结构的要求，这是对微观调控结构的一次严重理论立异，是反思世界金融危机经验并结合我国国情的重要行动。本轮世界金融危机之前，干流央行方针结构以钱银方针为中心，但钱银方针作为总需求办理东西，在保护金融安稳方面有必定局限性。微观审慎方针则直接效果于金融系统自身，侧重于按捺金融系统的顺周期动摇和危险跨商场感染，保护金融系统安稳。微观审慎方针是对钱银方针的有利弥补，二者的协同互补可以有用应对系统性金融危险，把坚持币值安稳和保护金融安稳更好地结合起来。人民银行将深化遵循执行党的十九大精力，进一步完善微观审慎方针结构，探究将影子银行、房地产金融、互联网金融等归入微观审慎方针结构，将同业存单、绿色信贷业绩查核归入MPA查核，优化跨境本钱活动微观审慎方针，对本钱活动进行逆周期调理。
三是恰当发挥钱银信贷方针的结构引导效果，进一步优化信贷结构。受制于出资收益率和报答周期等要素，社会本钱在国民经济要点范畴、薄弱环节和社会作业等方面参加热心相对较低。在操控好总量的前提下，钱银方针可以在这些范畴恰当运用结构性东西为推动经济结构调整发挥必定的辅佐效果。人民银行将执行好对普惠金融范畴借款到达必定规范的金融机构施行定向降准的相关作业。持续运用信贷方针支撑再借款、再贴现、PSL等东西支撑引导金融机构加大对国民经济要点范畴和薄弱环节的支撑力度。加大对深度贫困地区的扶贫再借款支撑力度。向全国推行信贷财物质押和央行内部（企业）评级试点，将契合规范的小微企业借款、绿色借款归入钱银方针操作的合格担保品规划。
四是持续保险推动各项金融变革，充分发挥商场在资源配置中的决议性效果。利率商场化变革是金融体制变革的中心内容之一，有利于进步金融业竞争力、增强金融系统耐性，为推动金融机构转型展开注入新的动力，也为钱银方针调控结构转型发明有利的条件。一起，进一步推动利率商场化变革关于优化资源配置具有严重意义，是以商场化方法推动“三去一降一补”的重要一环。人民银行将依照“放得开、形得成、调得了”的根本要求，进一步推动利率商场化变革，进步金融资源配置功率，完善金融调控机制。进一步催促金融机构健全内操控度，增强自主合理定价才能和危险办理水平，从进步金融商场深度下手持续培养商场基准利率和完善国债收益率曲线，不断健全商场化的利率构成机制。探究和完善利率走廊机制，增强利率调控才能，进一步疏通央行方针利率向金融商场及实体经济的传导。当时，我国经济持续坚持稳中向好态势，人民币汇率有条件持续在合理均衡水平上坚持根本安稳，当然国内外商场还存在不确定性。在此布景下，人民币汇率双向动摇将成为常态。汇率可以发挥微观经济“主动安稳器”的效果，人民币汇率构成机制商场化变革的有序推动和汇率弹性的增强可以有用进步我国经济金融系统应对外部冲击的耐性。人民银行将持续深化人民币汇率构成机制变革，完善以商场供求为根底、参阅一篮子钱银进行调理、有办理的浮动汇率准则，加大商场决议汇率的力度，增强人民币汇率弹性，坚持人民币汇率在全球钱银系统中的安稳位置。